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金融界發布時間：19-07-1217:56北京富華創新科技發展有限責任公司來源：Q談資管隨著資管新規的推進，保本理財漸漸消亡，原來乏人問津的結構性存款，到最近一舉突破十萬億大關，監管的關注度和治理決心也高了起來。這么多個人客戶、機構客戶投資結構性存款，這么多銀行發行結構性存款，這么多銀行營銷管理部門和分支機構營銷結構存款。那么到底結構性存款是什麼？定義如何？目前是什麼樣？真正的結構性存款是什麼樣？也就是說經過監管治理以后的結構性存款是什麼樣？是否能夠繼續目前的營銷模式？客戶是否還能放心投資結構性存款？這一系列是本文筆者想要探討解答的問題，供科普，供討論。01結構性存款的定義　　結構性存款這么高大上的產品和名字，肯定是來自于華爾街。英文叫做Structural Deposits，但是在美國比較難以見到這個名字，更多的這類產品叫做Yield Enhancement Product（收益增厚產品）。它其實是一般性存款嵌入某種金融衍生品的產物。常見的結構性存款是與期權結合的，也有和期貨（或者遠期）結合的。結構性存款和期權結合的示意圖如下：結構性存款就是把存款本金的一部分拿出來，買入掛鉤某個標的（常見的是利率、匯率，也可以是任意東西）的期權。隨著標的變化，獲得不同的收益，如果選擇對方向，則收益增強，如果方向錯誤，則收益變差。這個和結構性理財原理是一致的，差別是固定收益部份是銀行存款。看到這個結構，大家應該明白結構性存款不是保本的。你可以在設計結構上讓結構性存款保本，但是并不是每一個結構性存款都是保本的。舉一個例子，可以保本的結構性存款：客戶存入100塊，投資結構性存款產品1年，假設正常銀行的存款是2％，設計這款產品時拿出100塊的1％，一塊錢，買入期權。剩余的99塊，1年以后是99*（1+2％）= 100.8塊。這個100.8塊就是客戶肯定可以拿到的本金和收益，也就是說這100塊最低收益是0.8％。那么期權部分發生了什麼？1塊錢可以掛鉤利率，比如銀行間拆借利率（Shibor）在X％以上就獲得當天收益，在X％以下就不獲得當天收益。這樣最后的收益率最差是0％，最好是X％以上每天的Shibor利率平均值。如果Shibor一直都很高，收益率可能會較高。這樣引入了一個失去1塊錢的風險，從而獲得可能獲得更高收益的機會。這個1塊錢可以掛鉤各種東西，以各種形態來計算收益。這就是這類結構性保本掛鉤期權的結構性存款的核心——用不高于存款利息收益的一部分本金掛鉤一個浮動的標的，獲得一個浮動的收益，但是存款的本金可以穩當到手。02中國市場結構性存款的現狀　　那么現在十萬億的結構性存款都是上述那樣嗎？并不是。那我們需要說說中國市場的存款制度。存款利率市場化是我們金融市場發展的一個目標，但不是一蹴而就的事，目前存款利率基準是有一套標準的，以前機構是要嚴格遵守存款浮動區間的，圍繞存款基準利率上浮下浮不超過一定比例。自從央行2015年10月24日降息之后，央行再沒有調整過基準利率了，現在的存款基準利率如下表所示。現在的狀態是央行已放開存款利率的浮動，但是又存在一個存款定價的自律機制，所以原則上1年以下存款看不到存款上浮超過40％，1年以上的最多可以上浮42％。這個利率跟目前發行的理財收益率比，毫無競爭力，在保本理財被逐漸停發以后，結構性存款成為了主流的替代品，因為監管并沒有規定結構性存款的利率范圍，因而這又成為了一個變相高息攬儲的一個陣地，兵家必爭。每一家銀行都覺得很痛，然而誰也不能放棄。03發展趨勢分析　　現在的這種結構性存款創造了一個風險和收益不對等的現狀，以現在各家的結構性存款的設計，跟普通存款的風險并無區別，然而卻是差別定價的。這是不公平的，也與定價自律機制相沖突 。接下來的發展趨勢，我們來壓力測試兩個極端的情況：1-存款利率全放開，結構性存款也隨便設置結構存款利率全放開，結構性存款也隨便設置結構。這種情況將促使結構性存款回歸本源，只有真正有波動需求的客戶會存結構性存款，比如有美元支付需求的客戶，做一個匯率掛鉤的結構性存款。而銀行整個負債端，再也不會有現在這種假結構性存款這一說，也不會抬著這么高的利率去打市場——整個存款利率全部差異化定價，銀行反而會很有保留。銀行一直拉存款，喊著一般性負債為王，主要就是因為有利率上限，這個負債是便宜的負債，一旦全放開，負債就只有穩定性的差異，不再有性質決定價格的差異。然而利率市場化這又是一個極大的課題，臺灣地區在放開利率市場化以后，金融機構出現了很大的危機和困境，大量銀行倒閉，整個臺灣呈現去銀行化的趨勢，對金融市場和經濟的影響是十分深遠的。在沒有完全準備好之前，確實不適合不加以引導、完全放開，畢竟機制體制沒有到位以前，空談完全放開，是于國無益的。2-存款利率保持現狀，嚴格監管假結構的結構性存款這種情況下，將促使銀行用自己的產品和服務去爭奪負債，會改變高息攬儲，大家都加重負擔的情況。銀行用產品和服務去爭奪客戶和市場，當然沒有用利息來爭取更直接，但是那是一個長期有效和健康的方式。這將促進銀行改革、創新、改進服務、改變傳統思維。04如何識別假結構與真結構，如何加以限制？　　說起來好像復雜，很高大上，其實也簡單。結構性存款，就是普通存款利息拿出來，買期權，只要了解普通存款的利率是多少，期權費是多少，帶來的浮動收益區間是多少，那么真假結構一目了然。舉例說明，筆者這幾天收到銀行一條廣告短信“結構性存款1年產品1.75％到3.88％”。我們來驗證一下這是真結構還是假結構，現在1年的存款利率基準是1.5％，允許上浮40％，上限是2.1％。廣告里這個結構性產品的下限是1.75％，說明期權費是2.1％-1.75％ = 0.35％，而這個期權費帶來的最高收益是，3.88％減去1.75％，為2.13％。那我們來算一下：這個期權的功能是，我獲得一個可能損失本金但也可能賺6倍的收益！正常來說，賠光本金，和本金變兩倍的概率對等，是一個零和的游戲。1年6倍這是什麼收益？市面上的一般投資都很難達到，大概只有賭博能夠做到，6倍意味著一個絕對小概率事件。所以如果觸發條件是，非常大概率獲得3.88％收益，那這個勢必更是假結構性存款。如果波動區間很小，那就更容易判斷，意味著拿了很少的期權費來做波動收益，那么只有當波動區間的中樞接近存款利率上限2.1％，這才是一個合規的結構性存款——允許小幅波動，但是存款利息是符合自律機制，不是隨意定高的。05客戶的疑問：結構性存款是否安全？　　結構性存款并不一定是保本的。在監管規范以后的真結構性存款，是否安全，收益高低，完全取決于“結構”。如果是小幅波動的，銀行給出了明確的波動范圍——即看到一個明確的收益率下限，并且明確是保障本金的，這類結構性存款，從本金保障和收益下限來說，是安全的。如果結構性存款的上端收益率很高，那多半難以保證本金——天下沒有免費的午餐，風險與收益總是對等的。郭樹清主席那段刷屏的6％ 8％ 10％是非常公道的一個說法，投資者真的需要聽進去：“高收益意味著高風險，收益率超過6％就要打問號，超過8％就很危險，10％以上就要準備損失全部本金。”06結語　　無論如何，假結構性存款靠高成本另辟戰場，爭奪存款份額，不是健康的經營模式，對老百姓來說，又是一個對于認識風險的倒退。同樣是存款，有的收益比其他的高一倍，確實是一個很畸形的市場定價。假結構性存款對于我國金融市場推進各個領域的打破剛性兌付，教育投資者認識風險都是十分不利的。假結構性存款的存在，對銀行改進創新產品、提高服務質量、修煉核心競爭力，都是一種閹割。飲鴆止渴，后患無窮。所幸，我們已經感受到監管的決心，筆者認為三個月內必然會推出監管規定，來治理結構性存款。希望管理方法能夠科學，既不錯殺，也不放過，不一刀切，也不引入新的監管套利空間，引導機構往更健康更科學經營的方向發展，引導投資者認知風險、識別風險，創造公平、健康的市場環境。

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